保供政策叠加疫情冲击只是碳通胀进程中的一个小插曲，拉长周期来看，碳中和背景下高耗能产能持续去化导致的碳通胀才刚刚开始。建议投资者重视复苏阶段“投资需求弱反弹、原料供给强约束”背景下的碳通胀交易机会，其中国内定价的稳增长品种(煤炭、钢铁)有望同时受益于“基建链的现实”和“地产链的预期”。
摘要：
电力系统转型带来的能耗周期是长期命题。
年初以来，火电供给相对疲弱，电力供需维持紧平衡态势。风电和光伏投资持续加码，特高压也进入新一轮建设周期，体现了通过清洁能源转型来缓解能耗约束的政策导向，但受限于新能源的不稳定性和相关储能技术的瓶颈，电力转型的过程并未一蹴而就。因此我们看到火电投资也在大幅加码，旨在通过火电灵活性改造来充当调峰电源，保障能源安全的同时也意味着我们需要长期与能耗周期共存。
低库存、低产能背景下的供给约束不依赖强需求假设。
根据最新的库存和产能利用率数据，我们发现部分上游行业(如：煤炭、钢铁)正处于主动补库阶段。在需求维持弱势的假定下，也势必会推升本来已处高位的产能利用率；一旦疫情好转带来需求修复，叠加稳增长政策落地，供给端的约束将再次回到我们的视野；
从外部环境来看，高油价本质上是全球碳中和带来的产能周期下行，而疫后全球经济需求修复的弹性明显强于供给端，从而导致原油供需的长期错配。站在当下，原油处于低库存、低产能的大背景下，对应的是 “补不动”
的库存和持续高位的油价，外部供给约束下，我国油气产能利用率来到历史高位，能源品价格受到进一步支撑。
被疫情压制的碳通胀一触即发。
剔除基数效应，我们发现即使在保供叠加需求走弱的背景下，多数商品价格(包括国内定价的品种)从年初以来就已经开始二次上冲，而本轮疫情导致的短期衰退环境也未能给碳通胀带来大幅回调。因此，我们认为保供政策叠加疫情冲击只是碳通胀进程中的一个小插曲，碳中和背景下高耗能产能持续去化导致的碳通胀才刚刚开始，而不是已经结束；？ 站在当下，我们看到随着疫情缓解和复工复产的提速，基建链的需求端弹性正在兑现并逐步加强，这必然进一步推升其上游链条的供给压力和价格弹性；同时我们认为地产因城施策角度的政策趋松会进入到新的加速期。
因此，建议投资者重视疫后复苏阶段“投资需求弱反弹、原料供给强约束”
背景下的碳通胀交易机会，其中国内定价的稳增长品种(煤炭、钢铁)有望同时受益于“基建链的现实”和“地产链的预期”。
